江南春曾经的“媒体帝国梦”已经烟消云散了。这个以喜欢见客户著称的人现在更像个有许多管理心得的企业家，而不是那个给投资者讲故事的创业者—他已经为那些“故事”付出了巨大的代价。

　　当时，江南春以为一切都可以买下来。

　　短短两年半里，分众收购了近20家公司，股价蹿升到42美元，如江南春所愿，它看起来像是成为了“中国最大的数字媒体集团”。但是，在接下来的两年时间里，这家公司似乎走了“背运”：无线业务被关停、好耶单独上市受阻、LCD大面积停播、与新浪联合失败，还有把全世界都拖下水的金融危机。2009年初，该公司股价跌落至4.8美元。

　　十年前，法国威望迪环球集团曾经经历过相似的过程，这家“买”成全球第二大的传媒集团最终以“卖”收场。分众目前还没有沦落到如此凄惨的局面，但江南春曾经的“媒体帝国梦”已经烟消云散了。这个以喜欢见客户著称的人现在更像个有许多管理心得的企业家，而不是那个热衷于给VC讲故事的创业者。

　　江南春最初讲的“故事”只是开创性地利用液晶屏打发人们等待和乘坐电梯的无聊时间，华尔街投资者开始注意到这家中国公司；接下来他开始试图向投资者解释“空闲时间无所不在”，占有一个人所有时间的“生活圈媒体”，那个时候分众给人的感觉是液晶屏无所不在，但这个故事华尔街却并非很喜欢，一句“增长有限”就否定掉了这个概念；聪明的江南春迅速换了一个题目“数字媒体集团”，互联网、手机，这些概念分析师们懂，不断地给出“买进”、“增持”评价，分众终于在2008年初，以超过80亿美元的市值成为了纳斯达克市值第一的中国概念股。

　　那也是江南春最得意的一年，他决定功成身退。

　　接下来的就是为这些“故事”付出代价的时间。分众花了一年多的时间，剥离、重组其收购来的绝大部分公司，计入亏损。这家公司又回到“故事”最开始的地方。

　　“分众不会再谈什么数字媒体集团。”2010年2月8日，分众传媒的年会上，江南春在重新担任CEO一年后，对800多名员工正式宣布了这一切的结束。在他的24页的 T最后写道：第八年，我们从零开始—用的是最大号的字体。

　　这也是江南春重新担任CEO做的最重要的两件事中的一个。江南春要做的就是否定自己，这不是一件容易的事。

　　“约他们谈谈价钱。”这是江南春以往的口头禅。不论是成就那个“生活圈媒体”，还是“数字媒体集团”，在他前进路上的所有对手，每发现一个，江南春都是用这句话来给下属发出指令。“分众式的并购扩张”是2007年前后投资界的热门词汇。这来自于两次最重要的并购的成功。2005年，分众以1.83亿美元收购框架媒体，后者控制了电梯平面广告媒体90%的市场份额；2006年，它又以3.25亿美元的价格获得了聚众传媒100%的股权，后者与分众同是楼宇LCD运营商，市场份额几乎与分众相当。这两次收购使分众成为两大市场—楼宇LCD广告和电梯平面广告实际的垄断者，并且享有定价权，这样的状况一直延续到今天。

　　可是，他发现，同为纳斯达克上长涨最快的几家中国概念股，百度的市盈率(PE)达到了50多倍，而分众只有30倍。这位广告协会评选出的“中国当代杰出广告人”在当时无法理解这一点。他的不满在于，“分众不是同样也很成功吗？”同时，他还察觉了资本市场的古老游戏：当分众处于市盈率30倍的水平、以6倍溢价收购一家公司之后，可以立即提高每股收益率。

　　这正是他发现分析师们不喜欢“生活圈媒体”这个概念，开始宣布要打造“中国最大的数字媒体集团”的时候。“美国人喜欢说互联网无国界。”他总结说。而这句话的潜台词则是增长无极限。

　　这家公司逐渐沉迷于资本市场的魔术。

　　2006年3月，分众以3000万美元收购国内最大的手机广告商凯威点告(后来的分众无线)；2007年3月，又以2.25亿美元收购由江南春充当天使投资人的中国最大的互联网广告技术提供商好耶。

　　资本市场于是获得了一个完美故事，这是一个发展空间广阔的分众，股价继续攀升。2005年7月，分众传媒初登纳斯达克时市值仅为7亿美元；两年半后迅速膨胀了七倍，超过56亿美元。

　　但他还是想成为那个“数字媒体集团”，而且是横跨户外、手机、互联网三大领域的。投资经理们也常说“这是一个不错的概念。”这种“为扩张而扩张”的思路，主导了分众后来对手机和互联网广告公司的一系列后续收购。他承认说，这些收购只是为了满足投资者对“数字媒体集团”的想象。

　　分众像一个黑洞般吸收着所有的公司，迅速膨胀。

　　按照江南春自己的说法，分众在对手机广告公司的一系列收购中总共支付了将近1亿美元，收购公司9家；对互联网广告公司的系列收购的成本更为高昂，将近5亿美元，所涉公司也达到了7家。

　　“再也没有让分众寝食难安的公司了。”经过一系列并购之后的江南春曾经得意洋洋地宣称。当时，甚至他自己都不清楚分众到底拥有或者参股多少家公司。

　　江南春2009年要否定的就是这个洋洋得意的自己。

　　如果他能早一点从“数字媒体帝国”的野心中走出来，或许分众可以少走一点弯路。虽然那时候江南春已经发现“分众式的并购扩张”遇到了问题。“当时我们发现，这两次收购当时并没有影响手机和互联网广告市场的格局。”无论是分众无线还是好耶，最终都没能再现分众与框架、聚众合并之后持续统治市场的神奇。

　　分众试图用进一步的扩张来完成神奇，直到2008年央视“3·15晚会”曝光了垃圾短信。

　　幸运的江南春当时刚刚辞去CEO职务，但分众可不那么幸运，分众无线及旗下所有公司在晚会之后很快被关停，而江南春看重的股价和市值则在这一次意外事件之后，遭遇重挫。

　　这还只是刚刚开始。

　　2008年第四季度，分众公布一次计提“重组”玺城业务的减损支出2亿美元，相应的商誉损失也与此相当。对比一下分众在2007年12月11日收购玺城时签署的协议：以1.68亿美元收购卖场广告运营商玺诚传媒全部股份，如果在交易完成24个月之内玺诚达到特定收益目标，分众还将再支付最高1.8亿美元的现金加股票。由于玺城并没有达到收益目标，分众没有支付后来的1.8亿。

　　江南春现在承认，在玺城上市、因为亏损而导致股价降低之后，再出手收购才是最好的方法。分众的卖场业务有可能避免不了继续亏损，但会远小于当时立即收购玺城造成的损失。

　　这次耗资巨大的亏本买卖最终以“玺城不要了”作为结束，从此开始，分众开始否定过去的并购战略。

　　不管是当时的CEO谭智还是董事局执行主席江南春都意识到了这一点，接下来的两年间，他们做的就是否定自己。

　　分众首先改变了玺城独立运营的作法，将其“重组”纳入分众体系中。在以分众的名义重新与家乐福等卖场进行谈判之后，场地租金回落到了相对合理的价格。

　　2010年3月，好耶重新宣布了自己的MBO计划，管理层、董事会成员以及部分员工出资1330万美元收购好耶38%的股份，他们打算重启搁置已久的上市计划，以更为独立的方式运营，旗下公司也脱离分众。

　　除了分众无线和好耶，一年多以来，分众重组、关停或剥离的业务还包括了部分户外广告牌、LED广告船、数家规模比较小的电梯海报广告网络。分众的业务重新回归到楼宇、电梯和卖场广告联播网上。

　　一些项目，除了新兴的影院内的电影映前广告，包括加油站数字广告屏，以及世博园周围的广告刷屏机，江南春认为它们的市场规模还远不到进入的时候，即使资本市场可能会认为它们是“不错的概念”也都被分众放弃了。

　　只是他们不知道他们还有“最后一难&rdquo mdash;金融危机来了。